Valutor: Tullar, Akt 2

Aktiemarknaderna konsoliderar eftersom ledarskapet skiftar. Dollarn står emot eftersom Fed ännu inte svänger om. Yenen tvekar eftersom global stress inte får fäste. Men en avmattning i disinflationen och en rotation i kapitalflöden pekar på en sak: cykelns andra fas blir mer selektiv, mer internationell och mindre koncentrerad till amerikanska mega-bolag. Med andra ord, cykeln vänder inte – den omvandlas.

Den makroekonomiska utvecklingen under den gångna veckan har klargjort en sak: vi står inte inför en recession, men befinner oss inte heller längre i en euforisk expansionsfas. Cykeln saktar in, disinflationen tar en paus och den globala rotationen av kapitalflöden blir marknadernas huvudsakliga drivkraft.

Under flera månader har marknaden rört sig enligt ett enkelt scenario: stabil tillväxt, avtagande inflation, två räntesänkningar med start i juni – men PCE har komplicerat den ekvationen. Medan de flesta inflationsindikatorer pekade mot en gradvis återgång mot 2%, överraskade Fed:s favoritmått på uppsidan. Ingen explosion. Ingen återkomst för inflationen. Men tillräckligt för att bryta scenariets linjäritet. Det förändrar allt. Fed har inte längre någon brådska att agera. De amerikanska realräntorna förblir höga. Marknaden börjar nu prisa in att den första sänkningen kan komma senare – eller till och med bli den enda.

Medan investerarna fokuserar på Fed, sker den strukturella omvandlingen någon annanstans. Kapitalflöden lämnar gradvis amerikanska mega-bolag för att omplaceras mot:

• små och medelstora bolag,
• värdebolag,
• internationella marknader,
• tillväxtmarknader.

Resultatet är att vi ser en omfördelning av korten, inte ett marknadstopp. Vad gäller det juridiska beslutet om tullar eliminerar det inte handelsosäkerheten. Spänningarna mellan Iran och USA håller riskpremien på energi uppe. Handelsunderskottet är fortsatt massivt trots tullbarriärer. Politiskt oväsen förhindrar en varaktig dämpning av volatiliteten. Dollarn stiger inte av strukturella skäl. Den stärks delvis av reflex och för att Fed inte sänker räntan. Det är en viktig nyans.

Tekniskt sett håller 96,48 på Dollarindex fortfarande, men 98,00 har svårt att brytas tydligt. Scenariot för en dollarförstärkning förblir därmed skört. Parallellt bevakar vi motståndet vid 1,1920/60 på EUR/USD för att bevara scenariot om en konsolidering mot 1,1573 inledningsvis. Ett brott av 1,1730, tillsammans med att 98,00 håller på DXY, bör stärka den negativa övertygelsen.