Veckan dominerades i huvudsak av förhoppningar om deeskalering i Mellanöstern. Förhandlingarna mellan Washington och Teheran tycks göra framsteg mot ett interimavtal som möjliggör ett gradvist återöppnande av Hormuzsundet. Denna utsikt har lett till lägre oljepriser, en återhämtning i obligationer och nya rekordnivåer för S&P 500 och Nasdaq. Marknaderna bedömer nu ett avtal som sannolikt, även om flera punkter kvarstår och iranska myndigheter ännu inte har gett sitt slutgiltiga godkännande.

På den makroekonomiska fronten fortsätter data att bekräfta en amerikansk ekonomi i två hastigheter. Å ena sidan förblir förtroendeindikatorerna dämpade, medan konsumtionen å andra sidan förblir robust. Redbook-försäljningen växer fortfarande - nästan 9% i årstakt - den reala konsumtionen förblir positiv, det privata jobbskapandet står emot och Atlanta Fed uppskattar tillväxten under andra kvartalet till nästan 3,8%. Den föreslagna förklaringen är följande: den förmögenhet som ackumulerats av babyboomer-generationen spelar för närvarande en betydande stabiliserande roll. Med en nettoförmögenhet på nästan 90 biljoner dollar fortsätter denna generation att konsumera massivt samtidigt som de ger finansiellt stöd till barn och barnbarn som drabbas av boendekostnadskrisen. Denna privata omfördelning bidrar till att upprätthålla den inhemska efterfrågan, trots historiskt lågt humör hos hushållen.

Den främsta anledningen till oro förblir dock inflationen. PCE-indexet, Feds föredragna mått, har nu nått 3,8% i årstakt, medan kärn-PCE har stigit tillbaka till 3,3%, dess högsta nivå sedan slutet av 2023. Ännu mer oroande är att trycket inte längre är begränsat till energi: tjänstesektorn accelererar också, och flera regionala undersökningar tyder på en kraftig ökning av priser betalda av företag. För närvarande betraktar marknaden fortfarande denna inflationsuppgång som tillfällig och direkt kopplad till oljechocken. Men ju längre konflikten varar, desto större är risken att inflationen biter sig fast. Penningmarknaden prissätter nu in en sannolikhet på över 60% för en räntehöjning från Fed före årets slut, upp från endast 50% för en vecka sedan.

Det underliggande budskapet förblir därför relativt enkelt: tillväxten står emot, vinsterna ökar och sysselsättningen är uthållig. Den verkliga risken är ännu inte recession, utan snarare en ihållande inflation som skulle tvinga Fed att bibehålla en restriktiv politik längre än väntat. Så länge oljan fortsätter sin reträtt och Hormuzsundet närmar sig ett faktiskt återöppnande, bör risktillgångar behålla fördelen av tvivlet och dollarn bör backa.

Tekniskt sett stabiliseras EUR/USD över 1,1645/00, även om paret har svårt att strukturera den förväntade återhämtningen, samtidigt som Dollarindexet förblir under 99,45. Ett brott över 1,1680 skulle krävas för att ge vårt scenario mer trovärdighet.

I övrigt handlas USD/CHF inom ett snävt konsolideringsintervall mellan 0,7905/36 och 0,7776, där ett utbrott nedåt fortfarande väntas målsätta 0,7660. Råvaruvalutor förblir generellt välorienterade, vilket syns på Aussien över 0,7100 och Kiwin som håller emot vid 0,5815. Carry trade-entusiaster kan överväga att gå kort i EUR/GBP vid ett brott under 0,8615.