Det primära stödet för dollarn förblir för närvarande råoljan. Återhämtningen i energipriserna håller uppe högre inflationsförväntningar, vilket tvingar Federal Reserve att inta en avvaktande hållning. Jerome Powell har varit tydlig: penningpolitiken anses vara tillräckligt restriktiv för att absorbera chocken utan en omedelbar reaktion. I detta sammanhang har förväntningarna på räntesänkningar skjutits framåt, medan förväntningarna på höjningar snabbt har dunstat av, vilket skapar en generellt gynnsam tendens för dollarn.
Detta stöd förblir dock bräckligt. Obligationsmarknaden börjar sända mer nyanserade signaler. Efter en period av spänning kopplad till oljechocken visar de långa räntorna tecken på stabilisering, eller till och med en tillbakagång. Historiskt sett speglar denna typ av konfiguration en gradvis förskjutning från inflationsrisk mot risken för en ekonomisk inbromsning. Med andra ord börjar marknaden överväga att energichocken kan tynga tillväxten innan den biter sig fast permanent i inflationen.
Samtidigt förblir de ekonomiska fundamenta solida. Den amerikanska konsumtionen står emot, arbetsmarknaden uppvisar inga större sprickor och aktivitetsindikatorerna befinner sig alltjämt i expansion. Denna motståndskraft begränsar mekaniskt efterfrågan på dollarn som en säker tillgång och förhindrar en mer uttalad appreciering.
Den avgörande faktorn förblir därför extern: konfliktens bana och framför allt oljans utveckling. Så länge råoljan handlas kring eller över 100 dollar behåller dollarn en hausseartad tendens via räntekanalen och de penningpolitiska förväntningarna. Varje trovärdig deeskalering, åtföljd av en varaktig nedgång i oljepriserna, skulle dock snabbt kunna vända denna dynamik genom att återaktivera förväntningarna på räntesänkningar.
Sammanfattningsvis har dollarn ännu inte stakat ut en tydlig riktning: den oscillerar mellan två motstridiga krafter: inflation kontra tillväxt. Och som ofta är fallet i denna typ av miljö kommer en enda variabel att verkligen avgöra debatten: oljan.
Tekniskt sett befinner sig Dollarindexet inom en snäv kanal mellan 99,00 och 100,55, varifrån vi fortfarande förväntar oss ett utbrott på ovansidan för att slutföra det rally som pågått sedan början av året vid 101,10/57. Detta skulle innebära en sista baisseartad våg för EUR/USD under 1,1665 mot 1,1315/1,1290, innan en vändning uppåt sker.
