Det är just denna paradox som nu dominerar det makroekonomiska narrativet för investerare. Å ena sidan står konjunkturindikatorerna fortfarande emot: detaljhandelsförsäljningen är solid, sysselsättningen håller i sig, PMI-siffrorna ligger generellt kvar i expansionsterritorium och de förväntade vinsterna för amerikanska bolag fortsätter till och med att stiga. Den senaste statistiken har ytterligare bekräftat denna motståndskraft, med ett ISM-index för tillverkningsindustrin som överträffade förväntningarna, en konsumtion som inte viker och en arbetsmarknad som vägrar att försämras kraftigt.

Denna ekonomiska styrka håller dock på att bli nästintill ett problem för marknaderna. Samtidigt börjar inflationstrycket gradvis återvända. Stigande oljepriser, logistiska störningar kring Hormuzsundet och en återhämtning i producentpriserna göder ett penningpolitiskt scenario med 'higher for longer'. De senaste PPI-siffrorna överraskade på uppsidan, medan flera inflationskomponenter börjar spegla den pågående energichocken.

Som ett resultat har förväntningarna på räntesänkningar skrivits ner kraftigt. Där marknaden för bara några veckor sedan fortfarande väntade sig flera räntesänkningar, ser investerare nu nästan inget snabbt stöd från Fed framför sig. Jerome Powell konstaterade själv att centralbanken bibehåller en tillräckligt restriktiv politik för att avvakta mer tydlighet innan några åtgärder vidtas.

Denna återkomst av inflationstryck förklarar också rörelserna i de långa amerikanska räntorna, som gradvis upphör att spela sin traditionella roll som säker hamn. Så länge oljepriserna förblir höga befaras på obligationsmarknaden att en varaktig återkomst av inflationen kommer att hindra Fed från att mjuka upp sin penningpolitik, trots den gradvisa avmattningen i tillväxten.

Samtidigt håller aktiemarknaden emot förvånansvärt väl. Vinsterna fortsätter att stödja den underliggande trenden och interna indikatorer signalerar ännu inte inträdet i en genuin björnmarknad. De stigande oljepriserna fungerar dock nu som en skatt på den globala tillväxten. Skulle råoljan bestående ligga kvar över 100 dollar per fat skulle risken inte längre bara vara inflationistisk, utan gradvis bli recessionär.

Huvudscenariot förblir därför en tillfällig chock, där geopolitisk avspänning gör att oljan kan backa under de kommande veckorna. Men ju längre konflikten drar ut på tiden, desto mer måste marknaden prisa in en miljö som kombinerar långsammare tillväxt, ihållande inflation och en Fed som tvingas förbli restriktiv under en längre tid, vilket direkt gynnar dollarn.

Tekniskt sett testar EUR/USD för närvarande sitt viktiga stöd vid 1.1645/00, vilket bör ses i parallell med motståndet vid 99.45 för DXY. Ett tydligt brott genom dessa tekniska nivåer skulle ogiltigförklara scenariot med en försvagad dollar.

På andra håll har USD/JPY rört sig förbi 158.10, vilket ogiltigförklarar det baisseartade scenariot. Nästa motstånd finns vid 160.50. Samtidigt misslyckades USD/CHF med att bryta 0.7775 för att öppna vägen mot 0.7660. Det första motståndet ligger vid 0.7905/36. Ingen förändring för AUD/USD, som ligger kvar under 0.7200/15 och nu testar sitt första stöd vid 0.7100. 'Kiwin' slog också i taket vid 0.6000 och närmar sig 0.5815, en nivå som motsvarar 0.7100 för 'Aussien'.