Veckans viktigaste händelse var den amerikanska sysselsättningsstatistiken. Antalet nya jobb uppgick till 57 000, vilket var betydligt lägre än de väntade 114 000, samtidigt som revideringar för tidigare månader också drog åt det negativa hållet. Trots detta sjönk arbetslösheten till 4,2 procent, lönerna ökade med 3,5 procent i årstakt och antalet uppsägningar ligger kvar på historiskt låga nivåer. Kort sagt svalnar arbetsmarknaden utan att för den sakens skull försämras påtagligt.

Denna "lagom" varma läsning togs emot väl av marknaderna. Investerare ser en ekonomi som är tillräckligt stark för att undvika recession, men samtidigt tillräckligt dämpad för att lätta på trycket mot Fed. Obligationsräntorna sjönk något, medan dollarn backade mot de större valutorna.

En annan viktig signal under veckan kom från Kevin Warsh. Vid Sintra-forumet avstod Fed-chefen från att ge några indikationer om den framtida räntebanan. Mer intressant var hans uttalande om att marknaderna själva bör vägleda centralbanken, snarare än tvärtom. Det innebär en förändrad ton jämfört med Powell-åren och ligger närmare Alan Greenspans filosofi: att observera marknadens signaler i stället för att försöka styra dem.

På den makroekonomiska fronten är indikatorerna fortsatt starka. Antalet lediga platser är alltjämt högt, uppsägningarna få, konsumtionen fortsätter att stiga och företagens investeringar får stöd. Visserligen sänktes Atlanta Feds GDPNow-prognos från 3,1 procent till 1,2 procent, men den revideringen speglar främst en tillfällig ökning av handelsunderskottet snarare än en försvagad inhemsk efterfrågan. Den reala konsumtionen stiger fortfarande med omkring 2 procent, medan investeringsviljan är fortsatt hög tack vare AI-cykeln.

Aktiemarknaderna fortsätter dock sin interna rotation. De stora teknikbolagen tar en paus efter sin spektakulära uppgång, medan kapitalet i stället söker sig till finans, hälsovård, småbolag och flera internationella marknader. Denna rörelse bekräftas av en särskilt lugnande indikator: NYSE advance-decline line når nya rekordnivåer, ett tecken på att marknadens bredd fortsätter att öka. Historiskt sett är denna typ av mönster mer förenligt med en konsolidering inom en stigande trend än med början på en verklig björnmarknad.

Huvudscenariot är därför alltjämt en mjuklandning. Oljepriset fortsätter att normaliseras, inflationstrycket börjar lätta, Fed får tillbaka sin handlingsfrihet och den amerikanska tillväxten är tillräckligt god för att stödja företagens vinster. På kort sikt lär dock sektorrotationer förbli den främsta drivkraften för aktieutvecklingen.

Tekniskt sett får dollarindexet (DXY) fortsatt stöd ovanför 100,20, vilket pekar mot en fortsatt rörelse uppåt mot 102,70/85. Parallellt förblir EUR/USD under negativ press så länge 1,1520 inte passeras, med ett mål som fortfarande ligger vid 1,1180/30. I övrigt noteras att den japanska yenen fortsätter att försvagas mot dollarn efter ett genombrott över 160,40.