Options- och terminsmarknader ger ofta den tidigaste signalen om huruvida handlare ser en utbudschock som flyktig eller strukturell, vilket skapar möjligheter att profitera på kraftiga prissvängningar.
Israel-USA-attacken mot Iran har skickat chockvågor genom energimarknaderna när kostnaderna för krigsriskförsäkringar stiger, fraktrater når rekordnivåer och störningar vid Hormuzsundet hindrar oljeflöden och låser fast hundratals fartyg. Oljepriserna låg på fredagen på de högsta nivåerna på flera år.
Som ett tecken på att handlare ser prischocken som tillfällig, hoppade den implicita volatiliteten för 30-dagars "at-the-money" Brent med 17,5 punkter till 68 % under den senaste veckan fram till tisdag, medan löptider på 60 och 90 dagar endast steg med 5,9 respektive 2,8 procentenheter, enligt data från LSEG.
"Vad vi ser i realtid är skillnaden mellan en logistikkris och en strukturell kris", sa Brian E. Kinsella, tidigare energispecialist på Goldman Sachs, till Reuters Global Markets Forum.
"Marknaden satsar på att den är logistisk och jag tror att det är rätt tolkning", tillade han.
Terminskurvan för Brent skickar en liknande signal. Spreaden mellan Brent-kontraktet för den närmaste månaden och sexmånaderskontraktet vidgades till cirka 10 dollar, den brantaste backwardationen sedan Ryssland-Ukraina-kriget 2022, vilket tyder på ett stramt utbud på nära håll men samtidigt indikerar en kortvarig störning.
Samtidigt halverades put-to-call-kvoten för West Texas Intermediate-optioner till ungefär 0,35 på måndagen från fredagens stängning, enligt CME-data, vilket tyder på omfattande köp av hausseartade köpoptioner innan den återhämtade sig till 0,56 på tisdagen när efterfrågan på nedsidesskydd återvände.
En köpoption ger innehavaren rätten, men inte skyldigheten, att köpa ett terminskontrakt för råolja till ett fastställt pris, medan en säljoption ger rätten att sälja ett.
Kvoten jämför säljoptioner (puts), som går med vinst vid nedgångar, med köpoptioner (calls) som gynnas av stigande priser för att mäta marknadssentimentet.
"Handlare ligger redan kort i en betydande mängd av dessa 'deep out-of-the-money'-köpoptioner, vilket skapar en mer negativ gammaprofil i råolja", sa Rebecca Babin, senior energihandlare vid CIBC Private Wealth US. Detta kontrasterar mot den mer typiska miljön där handlare ligger lång i gamma och säljer vid uppgångar. Gamma visar hur mycket en options känslighet för terminspriset (delta) förändras om marknaden rör sig.
En stor del av Brent-kurvan för 2027 handlas fortfarande under 70 dollar per fat, ett tecken på att marknaderna ännu inte prissätter ett strukturellt skifte i det långsiktiga utbudet, sa Babin.
Producenter har också använt uppgången för att prissäkra framtida produktion, vilket skapar ett naturligt säljtryck på volatilitet med längre löptider, tillade hon.
Riskpremierna förblir koncentrerade till den främre delen av terminskurvan, vilket förstärker bilden av att handlare fortfarande ser störningen som tillfällig, sa Darrell E. Fletcher, verkställande direktör för råvaror vid handelsfirman Bannockburn Capital Markets.
OPEN INTEREST FÖR BRENT RUSAR
Open interest för Brent-optioner sjönk kraftigt i slutet av februari innan det återhämtade sig i början av mars, vilket tyder på att handlare avvecklade positioner innan de byggde upp nya säkringar.
Open interest för den närmaste månaden föll från cirka 388 000 kontrakt den 18 februari till ungefär 73 000 den 27 februari, innan det rusade till mer än 700 000 kontrakt den 2 mars när nya positioner etablerades.
"Data för open interest verkar vara en ganska tydlig indikation på att det var en skarp avveckling av positionering och inte en strukturell omvärdering. Den främre delen av kurvan stänger tydligt en affär, medan det är den bakre delen man bör vara uppmärksam på", sa Kinsella.
Positioneringen i terminer visar ett liknande mönster, med mer än 40 % av open interest koncentrerat till förfall i april till juli och tunnare positionering längre ut på kurvan, enligt data från CME.
(Gå med i GMF, ett chattrum på LSEG Messenger för liveintervjuer: https://lseg.group/3KFHrhe)
