Ytterligare ett bakslag drabbade Jakarta idag. S&P Dow Jones Indices har placerat Indonesien under bevakning för en möjlig nedgradering från tillväxtmarknad (emerging market) till gränsmarknad (frontier market), med hänvisning till bristande transparens, enligt Reuters. IDX Composite föll 1,5 procent, vilket br&öt en fem dagar lång uppgång, och rupien försvagades till över 18 000 mot dollarn. Valutan har tappat 7,4 procent sedan den 1 januari, vilket är det största fallet i Asien enligt Reuters. Indexet har under samma period rasat med 31,5 procent.
Detta sker trots att andra marknader gått starkt. Trots den pågående korrektionen i teknikaktier har sydkoreanska Kospi stigit med över 80 procent sedan årsskiftet, medan Taiwan är upp nästan 61 procent, drivet av halvledare och AI-infrastruktur.
Marknadens sammansättning förklarar en del av gapet. Jakartabörsen har inga AI-vinnare att erbjuda. Här finns inget Samsung, inget SK Hynix och inget lokalt TSMC. Det är en marknad dominerad av banker, energi och råvaror. Men att bara stå utanför ett rally brukar inte leda till ett tapp på 30 procent. Ett sådant fall har normalt sett en tydlig orsak: recession, kreditbrist eller en sektorspecifik chock. Inget av detta syns här; BNP växte till och med med 5,61 procent under första kvartalet i årstakt, den snabbaste takten sedan slutet av 2022 enligt landets statistikmyndighet. Orsaken står att finna på annat håll.
Källa: MarketS
Källa: MarketScreener
Allt började med en varning
Problemen kan härledas till en varning som MSCI publicerade i januari. Indexleverantören är oroad över de ogenomskinliga ägarstrukturerna i indonesiska börsbolag och misstankar om handel mellan närstående parter. Lokala mäklare har ett eget namn för företeelsen: 'goreng-goreng saham', vilket bokstavligen betyder 'att fritera aktier'. Det syftar på aktier som stiger kraftigt under kontrollerade former utan någon uppenbar koppling till fundamentala faktorer. MSCI har höjt insatserna: om inget förändras kan Indonesien flyttas ned från 'tillväxtmarknad' till 'gränsmarknad', en kategori som inkluderar länder som Bangladesh, Pakistan och Vietnam. Utländska investerare har sålt aktier för nästan 3,9 miljarder dollar sedan årsskiftet enligt New Straits Times, och marknadsvärdet har sjunkit från över 900 miljarder dollar i januari till omkring 600 miljarder dollar i slutet av juni.
En jätte med en spöklik free float
Det som MSCI befara fick marknaden se i full skala under våren när Chandra Asri kollapsade. I slutet av 2024 var petrokemikoncernen, som ägs av miljardären Prajogo Pangestu, värd cirka 649 000 miljarder IDR, motsvarande ungefär 40 miljarder dollar enligt data från MarketScreener. Det var ett av de absolut största bolagen efter att ha inkluderats i MSCI:s huvudindex några månader tidigare. Men basen är smal. Fem identifierade ägarblock kontrollerar nästan 90 procent av kapitalet enligt bolagets egna uppgifter. Knappt 11 procent av aktierna finns i fri omsättning (free float).
Det var en reform som utlöste vändningen. Från och med början av 2026 kräver Jakarta att aktieägare ger sig till känna vid ett innehav på 1 procent av kapitalet. De nya uppgifterna blottlade koncentrationen och i mitten av maj föll domen. MSCI plockade bort Chandra Asri och fem andra aktier från sitt Global Standard-index. Passiva fonder som följer indexen tvingades sälja, samtidigt som det fanns för få köpare på andra sidan för att absorbera trycket. Aktien gick in i ett fritt fall, bara två år efter att den tagits in i indexet. Bolaget är nu värt endast 9 miljarder dollar – en fjärdedel av värdet i slutet av 2024.
Bankerna i skottlinjen
Det som hände Chandra Asri fruktar Indonesien nu ska drabba hela marknaden. Om MSCI bekräftar nedgraderingen i november måste passiva fonder som följer MSCI:s tillväxtmarknadsindex lämna sina indonesiska positioner. Det är inget val, utan ett krav enligt deras replikeringsregler. Goldman Sachs uppskattar att dessa potentiella utflöden kan uppgå till 13 miljarder dollar. Bankerna hamnar då automatiskt i skottlinjen. Finanssektorn är den största i IDX Composite och utgör 32,5 procent av indexet, långt före råvaror och energi. De tar redan stryk: Bank Central Asia har tappat 29,4 procent och Bank Rakyat Indonesia är ned 19,4 procent enligt siffror från den indonesiska börsen.
I MSCI Indonesia är bankernas dominans ännu större; där står de för över 65 procent av indexet.
Källa: Indonesia Stock Exchange
Fyra månader på sig att övertyga
Jakarta har inte suttit stilla. Kravet på lägsta free float har fördubblats från 7,5 procent till 15 procent, med en tidsfrist för efterlevnad på ett till tre år beroende på bolagets storlek. Aktier med alltför koncentrerat ägande har listats offentligt. Till och med börsen själv måste byta skepnad. Den kontrolleras fortfarande av sina medlemmar men pressas nu mot en konventionell ägarstruktur, likt sina regionala konkurrenter. Uppgiften är enorm: aktier för cirka 10 miljarder dollar måste bjudas ut till marknaden för att hela börsen ska leva upp till de nya reglerna för free float. För att säkerställa att det finns köpare har lokala försäkringsbolag och pensionsfonder fått tillstånd att öka sin aktieexponering. Medan utländska investerare säljer försöker Jakarta mobilisera det inhemska sparandet.
MSCI har välkomnat åtgärderna som 'ett steg i rätt riktning', men har skjutit upp sitt slutgiltiga besked till november. Varningen från S&P Dow Jones innebär att ytterligare en domare nu granskar fallet. Investerare nöjer sig inte längre med bara tillkännagivanden, utan vill se bevis på att tillgänglighet, likviditet och bolagsstyrning faktiskt förbättras, sammanfattar Mohit Mirpuri, fondförvaltare vid SGMC Capital, till Reuters. Under tiden syns skepticismen tydligt i värderingarna. Indonesiska large cap-bolag handlas till mindre än 9 gånger den förväntade vinsten, att jämföra med nästan 12 gånger för tillväxtmarknader som helhet enligt MSCI.
Indonesien är inte först med att gå igenom detta. Argentina nedgraderades till gränsmarknad av MSCI 2009, och det tog tio år att komma tillbaka till tillväxtmarknadsklubben. Det är det scenariot Jakarta till varje pris måste undvika i november.
