Det mest fängslande är inte rekordet i sig, utan den historia det berättar. Sedan början av 2025 har MSCI EM överträffat MSCI World med en uppgång på 53 % jämfört med 25 %. Detta försprång väcker en enkel fråga: bevittnar vi en bred återkomst för tillväxtmarknaderna, eller framväxten av en mer nischad motor?
Källa: MarketScreener
Ett index med ett nytt ansikte
Under lång tid analyserades tillväxtmarknader främst utifrån ett fåtal variabler: Kina, råvaror, valutor och dollarn. Dessa riktmärken är fortfarande relevanta, men de räcker inte längre för att förklara vad som driver indexet idag.
MSCI EM förblir en omfattande korg med över 1 200 aktier och ett samlat börsvärde på närmare 11 700 miljarder dollar. Bland de största bolagen är dock kontrasten sedan den 1 januari slående: Aramco har stigit med cirka 16 %, Tencent har fallit 21 %, medan tungviktarna inom halvledare rusar, från TSMC (+46 %) till Samsung (+93 %) och SK Hynix (+122 %).
Rörelsen är inte enhetlig över alla tillväxtmarknader. Den bär en tydlig prägel av Nordasien. TSMC kapitaliserar på sin dominans inom avancerade chip. Samsung och SK Hynix drar nytta av den stramare minnesmarknaden, särskilt HBM, som har blivit en kritisk byggsten för AI-acceleratorer och datacenters.
Källa: MarketScreener
Värmekartan illustrerar detta tydligt. Korgen förblir diversifierad inom teknologi, finans, energi, industri och material. Momentumet kommer dock från det industriella uppströmsledet inom AI: gjuterier, minnestillverkare, utrustning och infrastrukturleverantörer.
Billigare, och inte av en slump
Det är här värderingsgapet gentemot MSCI World blir intressant. Enligt MSCI handlas tillväxtindexet till cirka 16 gånger vinsten, jämfört med ungefär 22 gånger för världsindexet. Det erbjuder därför exponering mot en del av den globala teknologicykeln till en lägre värdering.
Men rabatten bör inte läsas som en anomali. Den ligger i linje med de sedvanliga risker som förknippas med tillväxtmarknader: Kina, valutor, bolagsstyrning och asiatisk geopolitik. Den innefattar också en mer uttalad risk i leveranskedjan än tidigare. Om investeringarna i datacenters mattas av stannar inte pressen vid Wall Street: den fortplantas bakåt till de asiatiska leverantörer som förser AI-infrastrukturen med komponenter.
Det är här kategoriseringen blir problematisk. MSCI EM klassificeras fortfarande som 'emerging', men Taiwan utgör nu 24,8 % av korgen, före Kina på 23 %, medan Sydkorea representerar 18,7 %. Tillsammans väger Taiwan och Sydkorea 43,5 %, nästan dubbelt så mycket som Kina. Debatten handlar därför inte längre bara om huruvida tillväxtmarknaderna fortfarande är undervärderade. Den handlar om huruvida ordet 'emerging' fortfarande ger en korrekt beskrivning av indexet.
