Anthropic har tagit ett steg närmare aktiemarknaden. Den 1 juni lämnade skaparen av Claude in ett konfidentiellt utkast till ett S-1-prospekt till SEC, den amerikanska finansinspektionen - det registreringsdokument som föregår en notering på Wall Street. 'Konfidentiellt' är något av en missvisande beteckning: det är innehållet i ansökan som förblir hemligt, inte dess existens (vi förklarar denna paradox här). Priset, antalet aktier och tidsplanen har ännu inte fastställts. Den noterade aktien existerar inte ännu, även om det fortfarande är möjligt att satsa på den.
Ett privat bolag som redan värderas som en Nasdaq-jätte
Glöm den klassiska tekniska börsintroduktionen; vi rör oss nu i en annan liga. Den 28 maj stängde Anthropic en finansieringsrunda på 65 miljarder dollar som värderar bolaget till 965 miljarder dollar, upp från 380 miljarder dollar i februari, enligt bolaget självt. I processen har man för första gången gått om OpenAI. Inte dubbelt så dyrt, men väl före: 965 miljarder dollar för skaparen av Claude, mot 852 miljarder dollar för skaparen av ChatGPT. Anthropic, som grundades av tidigare anställda vid OpenAI, har just passerat sitt tidigare hem.
Anthropic lyfter fram en annualiserad omsättning på 47 miljarder dollar. Man bör dock vara vaksam på denna siffra. Det som kallas 'run-rate' tar intaktstakten från en nyligen genomförd månad och projicerar den över tolv månader. Det ger dig hastigheten, inte stabiliteten. Marginaler, kassaflöde och lönsamhet är ännu inte synliga för allmänheten. För det måste vi vänta på det offentliga S-1-prospektet, vilket kommer att tvinga Anthropic att öppna sina böcker.
För att sätta siffran i perspektiv kan vi jämföra. SpaceX siktar på omkring 1,75 biljoner dollar för sin börsintroduktion, enligt de senaste ryktena. Anthropic väger redan mer än hälften av det. Och om det skulle rankas i Nasdaq 100, skulle det hamna på ungefär tionde plats, mellan Micron och Walmart, före AMD och ASML, baserat på indexets nuvarande börsvärden.
Vi diskuterade detta för några veckor sedan. Sedan den 1 maj tillåter 'Nasdaq Fast Entry'-regeln en mycket stor börsintroduktion att ansluta sig till indexet på accelererad basis om den rankas bland dess 40 största godkända bolagsvärden. Med 965 miljarder dollar skulle Anthropic ha den storleken. Det krävs fortfarande att man väljer Nasdaq, att den fria float-andelen passerar filtren och att den publika marknaden verkligen validerar denna värdering.
Att köpa Anthropic utan att köpa Anthropic
Aktien existerar inte ännu, men man kan redan få exponering mot Anthropic. Detta är den anomali som Bloomberg pekat ut. Tre brittiska fonder som förvaltas av Baillie Gifford innehar andelar i bolaget: Scottish Mortgage Trust, Baillie Gifford US Growth Trust och The Schiehallion Fund. Anthropic utgör cirka 2,6% av den första, 7,5% av den andra och 7,3% av den tredje.
Förutom att du inte köper en Anthropic-aktie. Du köper en börsnoterad fond, med dess avgifter, dess substansrabatt eller premie, dess portfölj av privata innehav och dess övriga satsningar, inklusive SpaceX eller Stripe enligt Bloomberg. Anthropic är bara en rad i portföljen. Fördelen är att du får exponering mot den privata marknaden utan den inträdesbiljett som vanligtvis är reserverad för stora institutionella investerare. Och om Anthropics börsintroduktion blir en framgång kommer fonden att gynnas.
Inträdesbiljetten är redan dyr
Dessa fonder har redan gynnats av samspelet mellan utbud och efterfrågan. De har alla ett substansvärde (NAV), vilket är summan av värdet på deras innehav dividerat med antalet aktier. Men på börsen handlas aktien inte nödvändigtvis till detta pris. När den handlas över, betalar du en premie. Enligt Bloomberg handlas Scottish Mortgage till cirka 5,75% över sitt NAV, Baillie Gifford US Growth till nästan 4% och Schiehallion till 16,5%. Marknaden tar därför redan ut en premie för att ge tillgång till dessa private equity-portföljer.
I slutändan staplar du tre priser: Anthropics privata värdering, redan på 965 miljarder dollar; vadet att börsintroduktionen kommer att ske på en högre nivå; och fondens premie. Mellan februari och maj multiplicerades värderingen med 2,5. Den stora privata uppvärderingen har därför redan ägt rum. Ingenting hindrar att börsintroduktionen stiger ytterligare, men inträdesbiljetten är inte längre till något 'early bird'-pris.
Privat juvel eller förutbetald börsintroduktion?
Allt kommer att koka ner till en enkel fråga: kommer den publika marknaden att vara villig att acceptera de priser som fastställts privat? Anthropic har ett starkt case. Dess intäkter exploderar, lönsamhet sägs vara inom räckhåll och dess sektorsmomentum är på sin höjdpunkt, tack vare prestandan hos Claude Code.
Men Anthropic är inte bara en mjukvaruhistoria; det är också en historia om chip och datacenter. I april förpliktade man sig att spendera över 100 miljarder dollar under 10 år hos AWS för upp till 5 gigawatt kapacitet. Man har också tecknat avtal med Google och Broadcom för 5 gigawatt TPU:er, och till och med med SpaceX för GPU:er. Att driva Claude kostar en förmögenhet.
De siffror som publiceras i samband med börsintroduktionen måste lugna investerarna och visa att historien är värd mer än 1 biljon USD.
