Ändå gjorde Blavatnik en bra affär. Han köpte Warner Music 2011 för 3,3 miljarder dollar, vid en tidpunkt då skivbolagsverksamheten allmänt ansågs vara på väg att dö ut - skivförsäljningen hade kollapsat och piratkopieringen levde fortfarande i allra högsta grad.

Streamingbonanzan har förändrat landskapet och öppnat upp nya möjligheter för skivbolagen. Goldman Sachs främjade Warner Musics börsintroduktion och försäkrade oss om att deras marknad skulle fördubblas igen på tio år. Halvvägs genom denna process har händelserna hittills inte visat att han hade fel.

Det har inte heller Warner Musics räkenskaper, vilket framgår av att försäljningen fördubblades mellan 2014 och 2024, samtidigt som vinsten nästan fyrdubblades under perioden. Men investerarna förväntar sig nästa drag. De är förvånansvärt lättlurade när det gäller vissa sektorer, men de är benägna att spela defensivt här.

Det är sant att kapplöpningen för att förvärva musikrättigheter liknar en spekulativ mani. År 2021, när kataloger med titlar handlades till mer än tjugo gånger sin försäljning, varnade Warner Musics VD Steve Cooper för att dessa transaktioner "trotsade all finansiell logik" och liknade budgivningen vid guldruschen i Yukon.

De tre tungviktarna i sektorn - Warner, Universal och Sony - fick nu se mycket aggressiva private equity-fonder sponsrade av bland andra KKR, Blackrock och Apollo. Cooper fick därefter sparken och ersattes som chef för Warner av Robert Kyncl, en tidigare chef för Netflix och YouTube - vilket säger en hel del om inriktningen på skivbolagens strategi.

Zonebourse har länge förutspått en baksmälla i sektorn. I somras uppmanade Universals VD investerare att bortse från en nedgång i streamingintäkter och fokusera på "lång sikt".

Tidigare i år lämnade KKR bordet genom att sälja Chord till Universal. Det var en bra exit för New York-bolaget och många investerare tolkade det som en vändningssignal.

Värderingarna av Warner och Universal illustrerar tydligt paradigmskiftet. Det förstnämnda företaget handlas till x13 av sin förväntade EBITDA under de kommande tolv månaderna, jämfört med x16 av sin realiserade EBITDA under de senaste tolv månaderna. Den senare har fortfarande en nettopremie, på x16 sin förväntade EBITDA under de kommande tolv månaderna, jämfört med x25 sin faktiska EBITDA under de senaste tolv månaderna.

Som det ser ut nu är det bästa sättet att kapitalisera på den ohämmade tillväxten inom streaming fortfarande att investera i Netflix eller Spotify - dvs. på distributionssidan - snarare än i skivbolagen.