THE SHERWIN-WILLIAMS COMPANY 
Genom 
S&P Dow Jones meddelade fredagen den 1 november att Nvidia och Sherwin-Williams skulle ersätta Intel respektive Dow Inc. i Dow Jones index med verkan från och med den 8 november. Jag hänvisar till den här artikeln av min kollega som förklarar varför Nvidia kunde gå med i indexet. Här kommer vi att presentera The Sherwin-Williams Company.
Historik
Sherwin-Williams är världens största producent av färger och ytbehandlingar sett till omsättning. Företaget är marknadsledande inom arkitektoniska färger i Nordamerika. Dess 70-talslogotyp berättar för oss att företaget redan har en lång historia på aktiemarknaden. Företaget grundades 1866 och har varit noterat på NYSE sedan 1964. Detta förklarar varför det ingår i Dow Jones index, som belönar företag med ett "utmärkt rykte".
Historien går tillbaka till 1870, då Henry Sherwin köpte färgmaterialdistributören Truman Dunham och gick samman med Edward Williams och A. T. Osborn för att bilda Sherwin, Williams & Company i Cleveland. Företaget började tillverka färg 1871 och blev branschledande efter att ha förbättrat färgfabriken i mitten av 1870-talet, patenterat en återförslutningsbar burk 1877 och fulländat flytande färg 1880. År 1874 introducerade Sherwin-Williams en specialfärg för vagnar, vilket lade grunden för specialfärger. Företaget bildades 1884 och öppnade en återförsäljare i Massachusetts 1891, föregångaren till de egna detaljhandelsbutikerna. År 1900 hade företaget färger för golv, tak, lador, metallbroar, järnvägsvagnar och bilar. Det var vid den här tiden som företaget antog sin berömda "Cover the Earth"-logotyp, som det aldrig skulle överge.
Under de två första decennierna av 1900-talet växte företaget kraftigt och försäljningen steg från 2,3 miljoner dollar år 1900 till 34,2 miljoner dollar år 1919. Under denna period öppnade företaget också sina första Sherwin-Williams detaljhandelsbutiker. Tillsammans med det befintliga återförsäljarnätverket gjorde detta det möjligt för företaget att öppna upp nya försäljningsställen för sina produkter. I början av 1920-talet var företaget den största färgtillverkaren i USA. På 1940-talet vände sig företaget till produktutveckling för att skapa tillväxt. I början av 1940-talet lanserades Kem-Tone-färgen, en snabbtorkande vattenbaserad färg för heminredning, och "Roller-Koater", ett verktyg för applicering av färg med roller som ersatte penseln. År 1960 hade nettoomsättningen nått 282 miljoner dollar och företaget noterades på New York Stock Exchange 1964.
Stigande råvarukostnader sänkte dock vinstmarginalerna till en historiskt låg nivå. Ökad försäljning kompenserade delvis för dessa kostnader, men konkurrens från lågpriskedjor, tryck från andra tillverkare och investeringar i modernisering tyngde framtida vinster. Under 1970-talet tvingade dessa utmaningar företaget att sälja en del av sin verksamhet och stänga mer än 100 butiker. Man avvisade också ett uppköpsförsök från Gulf Western. Men efter att ha varit nära konkurs och sedan återvänt till vinst inledde bolaget en rad strategiska förvärv under 1990- och 2000-talen.
Sedan 1984 har bolaget haft en årlig försäljningstillväxt på 6,37%, medan aktiekursen har stigit med 15,92% per år under samma period - mer än S&P 500! Dessutom är bolaget en av Dividend Aristocrats, med 45 år i rad av utdelningshöjningar.
Affärsmodell & marknad
Sherwin-Williams är verksamt inom tre segment: Paint Stores Group, Performance Coatings Group och Consumer Brands Group.
Paint Store Group (PSG) står för cirka 56% av bolagets totala försäljning. Genom sina cirka 4.695 specialbutiker säljer segmentet arkitektonisk färg och beläggningar, skyddande och marina material samt originalutrustningstillverkares (OEM) ytbehandlingar och relaterade produkter.
Företagetssegment ConsumerBrands Group (CBG) erbjuder arkitektoniska färger, lacker, träskyddsmedel och andra relaterade produkter till återförsäljare och distributörer. Det omfattar cirka 320 specialbutiker som drivs av företaget. Segmentet genererar cirka 14% av Sherwin-Williams intäkter.
Sherwin-WilliamsPerformance Coatings Group (PCG) tillhandahåller industriella ytbehandlingar för träbearbetning och allmänna industriella tillämpningar (metall och plast), lackering och ytbehandlingar för fordonsindustrin.(metall och plast), fordonslackering, skyddande och marina beläggningar, coilbeläggningar, förpackningsbeläggningar samt högpresterande hartser och färgämnen över hela världen. Sherwin-Williams produkter och andra kontrollerade varumärken distribueras genom Paint Stores Group. Denna division står för nästan 30% av Sherwin-Williams försäljning.
Sherwing-Williams vallgrav
Vallgraven symboliserar ett företags konkurrensfördel. Sherwin-Williams utmärker sig på den amerikanska marknaden för professionell färg genom sin nästan monopolistiska konkurrensfördel, som stöds av storskalig produktion och ett tätt distributionsnät. Det bör noteras att företaget inte har några konkurrenter inom segmentet för färgbutiker. Denna dominerande ställning har gjort det möjligt för bolaget att inte bara upprätthålla en konstant tillväxt i kvaliteten på sin verksamhet, utan också att öka rörelsemarginalen under de senaste tre decennierna.
Koncernens finansiella resultat är imponerande. SHW har en betydande omsättning på 23,1 miljarder USD och en justerad EBITDA på 4,2 miljarder USD år 2023. Detta resultat åtföljs av en effektiv förvaltning, med en EBITDA-marginal på 18% 2023 och en ROE på 70% samma år, vilket visar på en tydlig konkurrensfördel. Samma ROE ligger kvar inom ett intervall på mellan 30% och 70% även under krisperioder som under subprime-krisen 2008-2009 (28%) eller mer nyligen under pandemin (52% 2020). På samma sätt är rörelsemarginalen konsekvent på 18,39% detta kvartal (kvartalsgenomsnitt på 14,3% under de senaste fem åren).
Covid-19-pandemin, genom att betona "gör-det-själv"-aspekten, bidrog till en ihållande tillväxt i bolagets kassaflöde. Denna positiva dynamik har underlättat en effektiv hantering av bolagets skulder. Per den 30 september 2024 hade SHW totala likvida medel på cirka 3,26 miljarder USD (jämfört med 2,54 miljarder USD under föregående kvartal). Total skuldsättning i förhållande till justerad EBITDA under de senaste 12 månaderna förbättrades till 2,3x från 2,4x under Q2. På samma sätt uppgick EBIT/räntetäckningsgraden till 10,42, vilket innebär att bolaget genererar mer än tio gånger det rörelseresultat som krävs för att täcka sina räntebetalningar.
Det bör dock noteras att både det korta och det långa kassalikviditetstalet är föremål för en så kallad zero cash policy. Den förra mäter företagets förmåga att klara sina kortfristiga åtaganden med tillgångar som snabbt kan omvandlas till kontanter, den senare mäter företagets förmåga att betala sina kortfristiga skulder med hjälp av sina omsättningstillgångar. Kvoten för kortfristiga fordringar är 0,45 och kvoten för kortfristiga skulder är 0,83 detta kvartal. Även om dessa nyckeltal är ganska låga (< 1) kan de sättas i perspektiv till verksamhetens soliditet även i kristider. Bolagets starka marknadsposition ger dessutom en betydande förhandlingsstyrka gentemot leverantörerna, vilket också ger ett större manöverutrymme vid en eventuell kris.
Engagemanget hos Sherwin-Williams medarbetare och ledning är också en indikator på tilltron till företagets soliditet och långsiktiga framtid. Koncernens 401(k) (företagets pensionsfond) är den näst största aktieägaren med 7,4% av aktierna. Detta visar på ett inneboende förtroende för bolagets värde och inriktning. Högsta ledningen äger dock 1% av aktierna, vilket är vanligt med tanke på bolagets storlek. Samtidigt innehar institutionella investerare 81% av kapitalet.
Slutligen, som nämnts ovan, är koncernen också angelägen om att upprätthålla sin policy att inte inneha några kontanter. Bolaget är för närvarande klassat som Dividend Aristocrat och är på väg att bli Dividend King om fem år, efter att ha ökat sin utdelning 50 år i rad. Som ett resultat av detta är utdelningsandelen ganska låg (28,3%), vilket ger gott om hävstång för att säkerställa fortsatt utdelningstillväxt. På samma sätt genomför bolaget regelbundna återköp av aktier om det inte sker några större förvärv (vilket är fallet för närvarande).
Trots att aktiekursen ofta anses vara hög är investerare i allmänhet beredda att betala en premie för Sherwin-Williams på grund av styrkan i dess vallgrav, särskilt dess starka fysiska distribution, som fortfarande är en av de starkaste i sektorn. Bolagets P/E är 37,5x, långt över genomsnittet för jämförbara bolag på cirka 23x. Slutligen följs SHW också mycket noga på marknaderna. Det finns 29 analytiker som följer bolaget, varav 10 har rekommendationen "köp", 5 "ackumulera", 12 "behåll" och två vardera "minska" och "sälj".
Drivkrafter för stabil tillväxt
Koncernen har flera tillväxtstrategier. För det första förlitar man sig på extern tillväxt genom förvärv av företag. SHW har genomfört 16 transaktioner under det senaste decenniet, inklusive det största förvärvet av Valspar för 11,3 miljarder USD 2016, vilket gav bolaget exponering mot industriella ytbehandlingar. Denna strategi har gjort det möjligt för företaget att nå nya marknader och skapa många synergier. Sherwin-Williams tog sig till exempel in på den europeiska marknaden för fordonslackering genom att förvärva italienska ScottWarren år 2000 och ökade sin närvaro i Kina genom att köpa Jiangsu Pulanna Coating Co. 2012.
Efter att ha utökat sitt produktsortiment genom förvärv och en betydande FoU-avdelning (2.200 patent) har företaget nu en hållbar organisk tillväxt, som främst drivs av den nordamerikanska marknaden (45 nya butiker öppnades i denna region 2024). Det bör dock noteras att de europeiska, asiatiska och latinamerikanska marknaderna har en annan verksamhetsmodell, som bygger på att butikerna erbjuder ett bredare utbud av produkter, inte bara färg. Detta gör det svårt att exportera PSG-modellen. Ett antal partnerskap finns dock på plats för att exportera bolagets produkter. I Frankrike har bolaget kopplingar till Brico Dépôt och Castorama.
Dessutom är den nedåtgående trenden i räntenivåerna, som kan stimulera fastighetsmarknaden i Nordamerika, en faktor att ta hänsyn till. SHW har ett antal avtal med byggföretag runt om i landet för att sälja sina produkter i nya fastighetsprojekt, särskilt bostadsprojekt. Denna dynamik hotas dock för närvarande av DIY-segmentet, som påverkas negativt av höga konsumentskulder och inflation.
Risker :
- Säsongsvariationer: Merparten av försäljningen genereras traditionellt under andra och tredje kvartalet. Perioder av ekonomisk avmattning kan dock förändra dessa säsongsmönster.
- Råvaror: Brist på och oväntade ökningar av kostnaderna för råvaror och energi kan ha en negativ effekt på våra intäkter eller kassaflöden.
- Naturkatastrofer: Det bör noteras att bolaget var tvunget att tillfälligt stänga 225 försäljningsställen i Florida under orkanen Milton. Förlusterna var begränsade, men dessa återkommande händelser kan hota koncernens lönsamhet.
- Kontroverser: Tidigare kan koncernen ha varit inblandad i juridiska problem i samband med vissa av sina hälso- och miljöfarliga färger. Dessa problem kan potentiellt allvarligt skada koncernens varumärkesimage.
- Modell : SHW:s modell i USA fungerar på en mogen marknad, men det är svårt att exportera till Europa eller Asien där konsumentvanorna är annorlunda, särskilt inom PSG-segmentet.
Vi har därför att göra med en multibagger vars börsvärde har 25-faldigats under de senaste 20 åren. Sherwin-Williams är ett symboliskt exempel på en kvalitetsaktie med en tydlig vallgrav inom färgförsörjningen i USA och runt om i världen. Företaget har visat sin förmåga att upprätthålla en jämn tillväxt år efter år, med stöd av en kombination av faktorer, bland annat en stor produktionsskala, en stark kundbas och en hög grad av kundnöjdhet.Företaget har visat sin förmåga att upprätthålla en jämn tillväxt år efter år, vilket stöds av en kombination av faktorer, inklusive en imponerande produktionsskala, ett tätt distributionsnät och en förmåga att utöka rörelsemarginalen under flera decennier.
