SPROUTS FARMERS MARKET, INC. 
Sprouts Farmers Market lanserades i Phoenix, Arizona, 2002. Det var visserligen en ganska galen satsning för den tiden: hur skulle en livsmedelsbutik kunna fungera om den vägrade att sälja landets mest sålda läskedrycker och andra snacks? Fram till dess hade livsmedelsbutiker som erbjöd färska, ekologiska produkter antingen varit för dyra eller för svåra att hitta. Förutom att erbjuda ett hälsosammare alternativ skapade Sprouts också en ny upplevelse för kunderna. Borta var labyrinterna av smala gångar utan någon som kunde hjälpa till, och ingredienslistorna med 40 kemikalier som inte gick att uttala. Vi var tvungna att gå tillbaka till grunderna och göra hälsosam mat, med produkter från bönder snarare än fabriker, tillgänglig för alla, inte bara de rika.
Butikerna är organiserade enligt en konventionell "omvänd" försäljningsmodell för livsmedel, med färskvaror i centrum av butiken, omgivna av ett bredare utbud av specialiserade livsmedelsprodukter. Färskvarorna är därför butikens hjärta och upptar i allmänhet cirka 20% av försäljningsytan. Butikerna är utformade med öppna planlösningar och låga skyltfönster för att skapa en lättillgänglig miljö som för tankarna till en bondemarknad och ger kunderna möjlighet att se hela butiken. Butikernas småskaliga format gör det möjligt att snabbt komma in och ut, och deras sortiment av innovativa, lokalt producerade och ansvarsfulla varor ger en trevlig shoppingupplevelse som står i kontrast till den opersonliga, tunga looken hos konkurrenternas stora stormarknader. Ledningen har också sett över sina nya butiker och minskat deras yta från 30.000 kvadratmeter (≈ 2780 m²) till 23.000 kvadratmeter (≈ 2130 m²), vilket sänker driftskostnaderna samtidigt som kommunikationen fokuseras på att vara nära både kunder och lokala producenter.
Därefter är 70% av de produkter som erbjuds "attributbaserade", vilket innebär att dessa produkter har specifika egenskaper eller attribut som skiljer dem åt och värderas av konsumenterna (ursprung, icke-GMO, rättvis handel, hållbarhet ...). Sprouts Farmers Market vänder sig med andra ord till informerade konsumenter som är intresserade av det värde eller de hälsofördelar som dessa produkter kan ge.
SFM fokuserar på ett produktsortiment som huvudsakligen består av färska, naturliga och ekologiska livsmedel:
- Färskvaror kännetecknas av minimal bearbetning och avsaknad av konserveringstekniker som frysning.
- Bolagets naturprodukter kännetecknas av låg förädlingsgrad och avsaknad av syntetiska konserveringsmedel, konstgjorda sötningsmedel, färgämnen, smakämnen och andra tillsatser samt GMO, antibiotika och hydrerade oljor.
- Ekologiska produkter utmärker sig inte bara genom sin kvalitet utan också genom de produktionsmetoder som används. Dessutom måste företaget tillämpa rigorösa metoder för att säkerställa produkternas ekologiska integritet, särskilt under hantering, lagring och marknadsföring.
Som ett resultat av detta är produktsortimentet fördelat mellan färska, lättfördärvliga produkter (57%) och icke lättfördärvliga produkter (43%), inklusive vitaminer, kosttillskott och naturliga kroppsvårdsprodukter.
En marknad i tillväxtEnligt en framåtblickande analys av Partner Cap Securities kommer USA:s befolkning 2030 att domineras av Millennials (födda mellan 1980 och 1990), Generation Z (födda mellan 1990 och 2010) och därefter. Dessa demografiska grupper, som i allt högre grad är medvetna om de etiska konsekvenserna av sin konsumtion, gynnar företag som Sprouts Farmers Market. Ekologiska produkter, som uppfattas som ett hälsosammare alternativ jämfört med konventionella produkter, påverkar i allt högre grad konsumenternas köpbeslut.
Samtidigt visar uppgifter från National Agricultural Statistics Service (NASS) vid United States Department of Agriculture (USDA) att den nationella ekologiska produktionen genererade 11,2 miljarder USD 2021, med Kalifornien i spetsen (31% av intäkterna). Detta resultat är desto mer anmärkningsvärt jämfört med 2008, då den totala ekologiska försäljningen uppgick till 3,2 miljarder USD för landet som helhet. Mellan 2011 och 2021 ökade den certifierade ekologiska jordbruksmarken med 79% till 4,9 miljoner hektar, och antalet certifierade ekologiska gårdar ökade med mer än 90% till totalt 17 445. Enligt Organic Trade Association (OTA) sker dessutom 88% av försäljningen av ekologiska produkter genom konventionella och specialiserade stormarknader och livsmedelskedjor, vilket visar på den växande integrationen av ekologiska produkter i vanliga distributionskanaler och därmed ökar Sprouts Farmers potentiella marknadsandel.
Källa : Investor deck
Vi kan därför bättre förstå drivkraften i Sprouts Farmers Market, vars aktiekurs har fördubblats sedan början av året. Den amerikanska marknaden och de förändrade konsumentvanorna utgör en enorm möjlighet för bolaget. Dessutom utgör vissa regioner som Great Lakes, Midwest och New England marknadsandelar som bolaget kan erövra och där marknaden kan vara mycket mottaglig (där finns stora tätorter). Bolaget uppskattar potentialen för nya butiker till över 300 över hela landet. Dessa nya butiker kommer att vara mindre
Varför det plötsliga intresset? Det måste sägas att Sprouts Farmers Market upplever en årlig försäljningstillväxt på 10,86% mellan 2013 och 2023. Ändå har aktiekursen under samma period stigit med bara 30%. Det finns ett antal orsaker till denna plötsliga uppgång, men en av dem är den uttalade skepsisen hos de analytiker som har följt bolaget. Jag gillar verkligen vad analytikerna på Wells Fargo skrev i en av sina anteckningar:
"Vi hade helt klart fel: vi var kritiska till SFM:s förmåga att bli en tillväxtaktör igen, särskilt eftersom en betydande del av planen byggde på att minska kampanjerna och säga upp kunder med lågt värde. Detta gjordes helt enkelt aldrig (såvitt vi vet). Frågor som inflation, enkla jämförelser och digital tillväxt gjorde framstegen svåra att bedöma, samtidigt som värderingen såg framför sig uppmätta framsteg. I slutändan underskattade vi vändningen och höll fast vid vår uppfattning för länge (...)"
Betyget sammanfattar bolagets utmärkta ledning, som med en strategi utan motstycke har lyckats tysta de många kritikerna. Trots stigande försäljning köpte SFM tillbaka en tredjedel av sina utestående aktier under det senaste decenniet: marknaden var långsam med att förstå bolagets tillväxtpotential, som det kunde utnyttja vid en tidpunkt då värderingskvoterna krympte. EV/EBITDA-kvoten sjönk till exempel från 20,4x till 9,12x, medan antalet aktier sjönk från 150 miljarder till 101 miljarder under samma period.
Så SFM har skickligt styrt sin kurs sedan 2018. Bolaget tog på sig en stor skuld 2019 innan det drog nytta av pandemin för att framstå som ett hälsosammare konsumentalternativ.Under en period med hög inflation efter pandemin har SFM inte tvekat att rikta in sig på de mest välbeställda konsumenterna (se bilden ovan), vilket begränsar cyklikaliteten i den sektor där bolaget verkar, samtidigt som man bibehåller höga marginaler.
År 2023 kommer bolaget att dra nytta av en nätverkseffekt som inte har setts sedan det grundades: Det är svårt att skapa sig en plats på den nordamerikanska marknaden bland Walmart och Target, men SFM har lyckats genom att etablera sig i en stor del av USA, vilket gör att bolaget kan öka sin synlighet i takt med att hälsa och nya konsumentvanor blir allt vanligare. Strategin är djärv, men den fungerar: det är en livsmedelsbutik i toppklass på en mänsklig skala ... en skymf i ett land där allt är oproportionerligt stort och lokala butiker är mer sällsynta än någonsin.
Sedan dess verkar gruppen ha hittat rätt rytm för att öppna nya butiker av mindre storlek, maximera vinsten och differentiera sig från konkurrenterna. Koncernens smarta marknadsföring med fokus på välbefinnande och produktkvalitet, liksom e-handelssegmentet och marknadsföringen av egna produkter, är pricken över i:et.
SFM har också hanterat sin verksamhetscykel mycket väl den senaste tiden. Efter en period av relativ stabilitet genomgick bolagets rörelsekapital (WC) betydande fluktuationer från 2018 och framåt. Under 2019 sjönk FDR markant, från -0,9 till -69 miljoner under första kvartalet, för att sedan återhämta sig något. Denna plötsliga nedgång motsvarar återbetalningar av skulder samt en period av stor skuldsättning under 2019 kopplad till investeringar som tillfälligt minskade den tillgängliga likviditeten. Från och med 2020, då mitt under en pandemi, visade dock FDR tecken på en robust återhämtning och nådde en topp 2021 med värden som indikerade en förbättrad hantering av kortfristiga tillgångar och skulder.
Rörelsekapitalkraven (WCR) har också visat en uppåtgående trend sedan 2018, vilket tyder på ett ökat behov av likvida medel för att täcka den löpande verksamheten. Ökningen är särskilt tydlig under 2019, då rörelsekapitalkravet steg till 115 miljoner dollar, en topp som höll i sig under 2020 för att sedan sjunka under 2021. Denna ökning tillskrivs en expansion av lagren till följd av fler försäljningsställen, men också en utökning av kundkrediterna som en del av utvecklingen av de egna produkterna och online-verksamheten.
SFM levererade en robust utveckling under hela året. Under tredje kvartalet noterades en imponerande tillväxt i försäljning och lönsamhet. Den totala försäljningen uppgick till 1,9 miljarder dollar, vilket var en betydande ökning med 14% jämfört med föregående år. Ökningen berodde främst på en anmärkningsvärd tillväxt på 8,4% i försäljningen i jämförbara butiker.
Utöver den organiska tillväxten gynnas bolaget av en gynnsam utveckling av de egna produkternas penetration på marknaden samt av e-handeln. Onlineförsäljningen ökade med 36% och svarade för 14,5% av den totala försäljningen. E-handeln bygger på ett antal partnerskap, bland annat med Uber Eats, Doordash och Instacart. Varumärket Sprouts bidrog med 23% av intäkterna. Ett lojalitetsprogram håller på att utvecklas baserat på denna e-handelsstatistik för att bygga upp kundlojaliteten.
Bruttomarginalen stärktes avsevärt under kvartalet och ökade med 150 baspunkter till 38,1%, jämfört med en förbättring på 85 baspunkter under andra kvartalet. Förbättringen drevs av minskade förluster, operativa förbättringar, men också av mycket god lönsamhet från nya butiksöppningar.
Marknadsföring fortsätter att vara en nyckelfaktor för bolaget. Särskilt sociala medier har haft en betydande positiv inverkan, med influencers och kändisar som delar produkter och upplevelser, vilket genererar ytterligare trafik. Som ett resultat av detta ser SFM en ökning av nya kunder, bättre kundlojalitet och mer frekventa köp. Dessutom attraherar den utökade närvaron i sociala medier yngre kunder till varumärket, med den starkaste tillväxten i åldersgruppen 18-34 år.
VärderingDetta är en tillväxtaktie med ett utmärkt momentum för 2024. Investerare visar att de är beredda att betala en mycket betydande premie för SPM, med tanke på de solida fundamenten och tillväxten i sektorn.
Analytikerna är dock försiktiga och anser att aktien är väl värderad, om än inte dyr, för en dagligvarukedja. Bolaget handlas till ett price-earnings ratio (P/E) på 40x, vilket är långt över det genomsnittliga P/E-talet på cirka 22x. Detta kan tyckas dyrt jämfört med andra detaljhandlare, men inte i absoluta termer. Vi måste komma ihåg att amerikanska aktier har en högre premie än i resten av världen och att marknadstillväxten fortfarande är långt ifrån att ha uttömt all sin potential.
Enligt mitt kalkylblad är bolaget för närvarande mycket väl värderat, vilket gör det svårt att hoppas på en stark kortsiktig uppvärdering. Mitt mest optimistiska scenario med en femårig tillväxt på 14% skulle endast ge en liten premie på cirka 5% på nuvarande kurs. Så i ett mer lämpligt scenario skulle den nuvarande aktiekursen ligga i intervallet 135-145 USD. Entusiasmen på marknaderna är så stor att konsensusperioden "vänta och se" är vettig. Men som du säkert har förstått har konsensus alltid varit fel! Det är därför bolagets värdering inte spelar någon roll. Och SFM är inte den enda tillväxtaktien i den här situationen, med tanke på den mycket höga värderingen av den amerikanska aktiemarknaden.
Risker :
- Ekonomiska förhållanden: De ekonomiska förhållandena påverkar konsumenternas utgifter, vilket kan ha en negativ inverkan på verksamheten. Inflation, högre priser på råvaror, bränsle och annan energi, hög arbetslöshet och andra makroekonomiska faktorer kan undergräva konsumenternas förtroende.
- Produktkvalitet: en dåligt bevarad eller sjuk produkt kan ha en mycket negativ inverkan på varumärkesimagen, särskilt om produkten är från varumärket SFM.
- Kannibalism: Man måste se till att nya butiker inte underminerar de befintliga butikernas resultat. Den mindre storleken på de nya butikerna är avsedd att förhindra detta fenomen.
- Nya förlustbringande butiker: nyöppnade butiker kan ha en negativ inverkan på det finansiella resultatet på kort sikt. De behöver mer tid för att etablera sig i det lokala landskapet och för att nå samma försäljnings- och driftsnivåer som mer mogna butiker, om de alls når upp till dem.
