För att förklara kommer jag att skamligt kopiera början av en artikel om konkurrenten SES S.A., skriven 2022 för just den här kolumnen och återanvänd 2023 (se den i sin helhet här). Så här började det... "Om du vill ha en kvasi-obligation med stor avkastning ska du köpa en satellitoperatör, som SES eller Eutelsat. Det finns ingen risk". Om du säger det 2025 till någon som är under 30 år är det förstås troligt att de tittar konstigt på dig och försöker avbryta samtalet eller få dig inlagd.
Men en gång i tiden, när Nicolas Sarkozy levde i frihet och Elon Musk var mindre läskig, var detta sant. Satellitoperatörerna var kassamaskiner med höga inträdeshinder och blomstrande framtidsutsikter för den digitala industrin. I synnerhet de två franska bolagen Eutelsat och SES. Här har våra luxemburgska läsare rätt att ta illa upp, eftersom SES är luxemburgskt och inte franskt, även om företaget är börsnoterat i Paris. Jag påpekar detta eftersom jag gjorde ett misstag om företagets nationalitet för 15 år sedan när jag arbetade för ett annat medieföretag, vilket ledde till att jag fick en ganska otrevlig officiell skrivelse. I synnerhet om dessa franska grisars systematiska övertagande av fransktalande företag, medan jag själv bara är en savoyardisk gris (termen är inte nedsättande här, eftersom vi vördar grisen).

Eutelsat skapades för nästan 50 år sedan (1977) som en mellanstatlig organisation mellan västeuropeiska länder för att utveckla det europeiska satellitutbudet i samarbete med Europeiska rymdorganisationen (ESA). Den första satelliten sköts upp 1983. År 1999 förde partnerna in operatören på den konkurrensutsatta arenan som en del av öppnandet av marknaden för satellittelekommunikation. Denna omvandling ledde till att några av de ursprungliga offentliga aktieägarna sålde sina andelar, som i allmänhet innehades av de tidigare etablerade telekomoperatörerna (Deutsche Telekom, BT Group, France Telecom, numera Orange, etc.) Som en följd av detta hade Eutelsats största aktieägare 2005 blivit investeringsfonder, nämligen Eurazeo, Nebozzo (Texas Pacific Group), GS Capital Partners (Goldman Sachs) och Cinven.
De var ansvariga för att organisera bolagets börsintroduktion, som inleddes hösten 2005. Vid den tidpunkten drev Eutelsat 23 satelliter, varav 18 egna, och genererade årliga intäkter på 750,4 MEUR med en Ebitda-marginal på 77,1%, vilket var nödvändigt för att täcka en affärsmodell baserad på användning av satelliter.3,15 miljarder euro i finansiell nettoskuld vid tidpunkten för börsintroduktionen). Det ursprungliga prisintervallet på 15,25-17,75 euro per aktie bedömdes vara alldeles för högt. Även försöket att rädda transaktionen genom att sänka priset till intervallet 12-13,80 euro misslyckades. De fonder som ville sälja sina aktier återkom i november med ett mer rimligt intervall (11,75-12,75 euro), vilket nådde ända fram till 12 euro per aktie.
Koncernens första år på börsen gick bra. Under 2015 flirtade aktiekursen med 33 euro. Sedan gick det utför: 25 euro 2017, 18 euro 2019, 12 euro 2021, 5 euro 2023 och 2 euro 2025.
När den tekniska utvecklingen går för fortGuldåldern för satellitoperatörer i geostationär bana tog slut för tio år sedan. Dessförinnan hade de utnyttjat en oligopolsituation, komplicerad tillgång till rymden och stränga regleringar för att sätta höga priser och säkra en ansenlig inkomst. Dessa intäkter var också en motvikt till verksamhetens kapitalintensiva karaktär och de risker som rymduppskjutningar innebär. Affärsmodellen döljer en annan diptyk: långa kontrakt som tillåter höga skuldnivåer. Eller rättare sagt, det gjorde de tidigare, eftersom branschen för några år sedan gick in i en ny fas som har destabiliserat sektorns största aktörer.
Paradigmskiftet i sektorn utlöstes av tekniska framsteg inom dataöverföring. De markbundna näten har blivit kraftfullare och mer omfattande, vilket har minskat kundernas beroende av de etablerade aktörerna. Nya bärraketer dök upp, liksom nya operatörer, inte minst Elon Musks allestädes närvarande Starlink. Framstegen har gjort det möjligt att förminska satelliterna och använda nya banor. Några av de etablerade aktörerna har gått i konkurs, medan andra som Eutelsat och SES har lidit. Hyresintäkterna har försvunnit.
OneWeb, en nödvändig men riskfylld satsningEutelsat har försökt gå till motattack genom att förvärva OneWeb 2023, för att komma in på marknaden för satellitkonstellationer i låg omloppsbana runt jorden. Det är i detta segment som Starlink verkar. Målet är att kompensera för den långsiktiga nedgången i intäkterna från sändningar (som fortfarande står för mer än hälften av de årliga intäkterna) genom att öka intäkterna från datatjänster, som å andra sidan växer.
Skatteperiod: Juni | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026 | 2027 |
---|---|---|---|---|---|---|---|---|
Nettoförsäljning 1 | 1 278 | 1 234 | 1 152 | 1 131 | 1 213 | 1 265 | 1 377 | 1 530 |
Förändring | - | −3,47 % | −6,67 % | −1,76 % | 7,22 % | 4,31 % | 8,84 % | 11,14 % |
EBITDA 1 | 982 | 921,9 | 861,6 | 825,5 | 718,9 | 699,8 | 757,8 | 794,4 |
Förändring | - | −6,12 % | −6,54 % | −4,19 % | −12,91 % | −2,66 % | 8,29 % | 4,83 % |
Rörelseresultat (EBIT) 1 | 487,2 | 347,2 | 424,8 | 573,5 | −191,3 | −39,84 | 22,01 | 156,2 |
Förändring | - | −28,74 % | 22,35 % | 35 % | - | 79,17 % | - | 610 % |
Betalda räntor 1 | −80,5 | −95 | −64,9 | −91,3 | −123,9 | −132,3 | −134,7 | −148,8 |
Vinst före skatt (EBT) 1 | 406,7 | 252,2 | 359,9 | 482,2 | −315,2 | −138 | −153,8 | 68 |
Förändring | - | −37,99 % | 42,7 % | 33,98 % | - | 56,22 % | −11,43 % | - |
Nettoinkomst 1 | 297,6 | 214,1 | 230,8 | 314,9 | −309,9 | −170,5 | −106,6 | −20,87 |
Förändring | - | −28,06 % | 7,8 % | 36,44 % | - | 44,97 % | 37,52 % | 80,41 % |
Publiceringsdatum | 20-07-31 | 21-07-30 | 22-07-26 | 23-07-28 | 24-08-09 | - | - | - |
Nackdelen är dock att Eutelsats kassagenerering helt kommer att ätas upp av OneWebs utvecklingsarbete. Så adjö till utdelningen under en längre period, vilket var det enda som höll aktien flytande. Därmed blir det ännu värre för aktieägarna, som har haft svårt att smälta villkoren för samgåendet med OneWeb (ett samgående mellan jämbördiga parter i fråga om aktier).
Eutelsat inleder 2025 med en tyngd balansräkning, en sviktande kärnmarknad, kassaflödesunderskott som kommer att bestå under minst två räkenskapsår till, oförmåga att betala utdelning och utsikter till en uppgång som till stor del är beroende av OneWeb. Under dessa förhållanden är det knappast förvånande att aktien befinner sig i en mycket, mycket låg omloppsbana (OK, det var lätt). När det gäller den massiva närvaron av offentliga aktieägare i kapitalet (Frankrike med knappt 18 procent och Storbritannien med 10,9 procent) finns det något lugnande (för vissa) eller oroande (för amerikanerna) med detta.
Kort sagt är Eutelsat det arketypiska företaget som befinner sig i korsningen mellan två vägar: djupt värde (satsningen på OneWeb kommer att lyckas) och värdefälla (inget att göra åt saken).
"Fallait pas l'inviter" berättar historien om företag som går igenom en svår period på aktiemarknaden. Man vet aldrig, det kan hända att de återhämtar sig! Senaste artiklarna i :
- Fråga inte: Carrefour
- Bjud inte in honom : Väte
- Frågar inte : Nestlé
- Frågade inte : Reckitt
- Inte inbjuden : JDE Peet's
- Du borde inte ha bjudit in honom : Valeo
- Du borde inte ha frågat : GSK
- Du borde inte ha bjudit in honom : Xilam
- Du borde inte ha bjudit in honom : OVH